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公司作为国内黄金行业唯一央企控股上市公司持续推进改革，费用率和资产负债显著下降。集团资产注入稳步推进，保障公司长期发展。维持 “强烈推荐”投资评级。

公司矿山资源较为分散，以金、铜、钼为主。截至2022 年底，公司拥有33座黄金矿山（其中三座为铜金伴生矿）和一座铜钼矿山，年产量超过1 吨的矿山共有9 座，其中年产量最大的是辽宁排山楼的1.96 吨。公司保有资源储量金金属量507.4 吨，平均品位2.8g/t，铜金属量225.7 万吨，平均品位0.3%，钼金属量46.96 万吨，平均品位0.04%。

2020 年后矿山金、铜、钼产量基本稳定，黄金与铜业务占比分别约4 成。2022年公司矿产金产销量分别为19.9 和19.5 吨，同比基本持平，矿产铜产量7.9万吨，同比-0.2 万吨。毛利润结构方面，黄金与铜为主，占比基本相当，2022年公司毛利润66.9 亿元，黄金和铜分别贡献27.7 和26.1 亿元，占比分别为41.4%和39.0%。

国企改革成效显著，费用率和资产负债下降明显。公司持续改善公司治理，开展全过程成本管控，不断优化采选工艺指标，降低生产消耗和控制成本费用，2017 年以来费用率下降明显，管理费用率和财务费用率分别由2017 年的5.3%和1.9%降至2023Q1 的3.0%和0.6%。公司加快“降杠杆，减负债”，公司资产负债率自2015 年的67.7%持续降至2023Q1 的41.6%。

集团资产注入稳步推进，保障长期发展。集团公司2021 年在中金黄金和中国黄金国际之外的黄金和铜资源储量分别为1335 吨和360 万吨，2021 年集团矿山金产量为35.65 吨，矿山铜量为18.03 万吨，上市公司体外分别约8.1吨和1.3 万吨。2022 年完成西和矿业现金收购，莱州中金黄金矿业和贵州锦丰矿业等企业未来条件成熟也有望注入上市公司。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 公司归母净利润分别为29.6/31.2/32.0 亿元，对应PE 分别为17.6/16.7/16.3 倍，维持“强烈推荐”

投资评级。

风险提示：金属价格下行、资源变化风险、政策性风险、安全事故风险等。