文 | 公司研究室 IPO 组，作者 | 大同

达美乐又要启动招股上市了。

3 月 16 日，达势股份有限公司（简称 " 达美乐中国 "）公告显示，达美乐中国拟全球发售 1279.9 万股股份，预计将于 3 月 28 日，以股票代码 "1405" 在港交所上市。

【资料图】

达美乐中国本可以在 2022 年底在港交所上市，当时已经通过聆讯并启动招股的达美乐中国，却在临门一脚时反悔了。3 个月后，达美乐中国卷土重来，有望成为 2023 年第一家在港上市的餐饮企业。

不过，近年来达美乐中国营收逐年增加，亏损也随之增大，三年净亏损超 9 亿元。餐饮一向有着社交的成分，但达美乐中国却以外卖作为主打。舍弃社交的达美乐中国，商业模式真的好吗？

01 时隔 3 个月重走上市路

3 月 16 日，达美乐中国发布公告称，拟全球发售 1279.9 万股股份，招股区间为每股 46 港元至 55 港元。3 月 21 日，达美乐中国将发售价定为每股 46 港元，也就是招股区间的下限，将于 3 月 28 日开始在港交所进行买卖。

实际上，这并不是达美乐中国首次在香港申请上市并公开招股。

2022 年 3 月和 10 月，达美乐中国分别向港交所提交了上市申请。同年 11 月，达美乐中国通过港交所聆讯，12 月 13 日开始公开发售，并计划于 12 月 23 日开始在港交所交易

然而，在临门一脚前，12 月 19 日，达美乐中国却表示 " 鉴于现行市况，经征询独家整体协调人后，本公司已决定延迟全球发售。" 简单来说，达美乐中国因为香港市场行情太冷，决定延迟上市。

2022 年，受港股二级市场低迷的影响，港股 IPO 数量和融资额均大幅下滑。此前大小巨头们轮流发售、一天上市 7 家、连锣都不够用的盛况彻底消失。

2022 年 12 月，顶着压力在港股上市的卫龙，上市首日便遭遇破发。或许，达美乐中国也担心遇到上市破发的情况，无法取得 " 开门红 "，索性推迟上市。

不过，值得一提的是，在达美乐中国延迟上市后不久，2023 年 1 月港股便迎来了一波上涨行情，IPO 的数量和速度都较 2022 年末有了一定的提升。

2023 年 3 月，达美乐中国再次披露聆讯后的资料。本次 IPO，达美乐中国计划发售 1279.9 万股。与 2022 年末的发行计划相比，发售数量多了 145 万股。

根据本次 IPO 的发行价——每股 46 港元推算，达美乐中国募资规模约为 5.88 亿港元，估值约 60 亿港元。

与 2022 年末相比，当下港股的市场环境并未有明显改善。达美乐中国错过了港股 1 月份的上涨行情，这次招股后，公司应该不会再做出延迟上市的决定了吧。

02 疫情 3 年逆势扩张亏损超 9 亿

达美乐成立于 1960 年，是当前全球最大的披萨公司。截至 2023 年 1 月 1 日，达美乐在全球 90 多个市场拥有 19800 多家分店，远超必胜客的 12300 多家分店。然而在内地，达美乐中国的门店数量却大大低于必胜客。

必胜客和达美乐分别于 1990 年和 1996 年进入中国市场。早于达美乐 6 年进入中国的必胜客，如今已经牢牢占据披萨市场老大的位置。

2022 年末，必胜客中国门店数约 2900 家，达美乐中国只有 588 家，仅为必胜客的 20%。2022 年，必胜客以 35.2% 的市场份额占据着中国披萨市场第一，达美乐位列第三，份额只有 5.3%。

或许是为了快速扩大市场份额，在疫情对餐饮行业打击较大 3 年里，达美乐中国选择逆势扩张。

2019 年末至 2022 年末，达美乐比萨在中国的门店数分别为 268 家、363 家、468 家和 588 家。疫情 3 年，达美乐中国门店数量净增 320 家。

此外，根据达美乐中国的最新规划，2023 年和 2024 年，公司分别计划开设 180 家新店和 240 家新店，并计划分别于 2025 年和 2026 年开设约 200 家至 300 家新店。

收入随着门店数量的增多而增长，但达美乐中国的仍然是连年亏损。

2020 年至 2022 年，公司收入分别为 11.0 亿、16.1 亿和 20.2 亿，年复合增长率 35.5%；净亏损分别为 2.7 亿、4.7 亿及 2.2 亿，三年亏损 9.6 亿。

招股书中称，由于过去数年投入大量资源研究潜在新市场，开设更多门店和中央厨房，营销和推广品牌等原因，导致公司在报告期内录得净亏损。

此外，达美乐中国每开一家门店，都需向总部支付一次特许经营费。达美乐中国在门店经营和维护开支这一项中，特许权费用（销售额分成，以及软件许可费和年度升级费用）占据近一半。门店扩张也是导致亏损的主要原因。

03 "30 分钟必送达 " 加重财务压力

必胜客和达美乐的区别在于，前者的定位是一家欢乐餐厅，后者强调极致性价比、主打外卖的经济型披萨品牌。2022 年，达美乐中国超过 72% 的收入来自外卖订单，远高于约 58% 的行业平均水平。

为了加深外卖在消费者心中的印象，达美乐甚至达出了 " 外卖 30 分钟必送达，超时送免费比萨券 " 的广告语。

为了完成 "30 分钟必送达 " 的承诺，达美乐选择建立自营的配送体系，这需要公司配置大量骑手。

据介绍，达美乐中国每家门店通常配置 20-30 名员工，除了管理人员，其他工作人员不仅是门店员工，还要同时担任骑手。截至 2022 年末，达美乐中国共有 3916 位全职雇员，其中部分人员在需要时担任外送骑手；同时，公司共有 10616 位兼职雇员，主要担任骑手及店内员工。

过多的员工也增加了公司的财务压力，2022 年上半年，达美乐的员工薪酬开支占当期收入的比重将近 40%；同期，必胜客员工薪酬及福利开支，占收入比重仅有 22%。

外卖是达美乐的特点，却也是其无法超过必胜客的主要原因。截至 2022 年 6 月末，达美乐中国仅进入了 12 个城市，主要分布在北京、上海、广州、深圳、南京等一线及新一线城市。

这些城市的特点主要是经济发达、生活节奏较快，相比二三线城市更适合达美乐的特点。不过在中国，餐饮店除了具有吃饭的功能外，还具有社交属性。

达美乐的 "30 分钟必送达 " 可以满足上班族的需求，但其线下店铺难以满足同事、朋友、亲子的聚餐需求。这相当于，达美乐中国自己砍掉了更大的需求市场。

肯德基、必胜客等餐饮品牌进入中国市场后，一直注重本土化改良。达美乐进入中国超 20 年，市场份额远远落后于必胜客，主打外卖的餐饮模式是否真的适合中国市场？

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